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广发证券策略:市场处于牛市中期 布局“内循环”

网络整理 2020-08-02 20:09

  泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。

  我们判断,以内循环为主的新发展格局,是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引,也将成为资本市场映射的产业趋势。每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”,在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后,我们认为慢牛的主线更为清晰:泛化的自主可控“内循环”——涵盖科技、消费医药、高端制造

  居民入市前期多急跌得到验证,但不并影响牛市进程。

  我们在07.19《居民入市期的大跌有何启示?》中提到的居民入市初期第一次急跌后短期波动较大得到验证。中美摩擦和解禁压力触发本次急跌,但本质仍是牛市中期积累一定涨幅后市场对估值和仓位的敏感度提升。居民入市初期急跌并不会打断牛市的进程,历史经验该阶段第二次急跌后的一个月和三个月市场均为正收益,A股仍然是慢牛格局。

  前期低涨幅板块迎来交易机会,但最终配置仍将回归牛市主线。

  历史经验来看,居民入市初期经历急跌之后的1-3个月内,前期强势行业常阶段性走弱,在该阶段,前期相对涨幅低成为该阶段领涨行业的主要特征,但同时,具备盈利优势的公司不会显著跑输。而无论1-3个月后行业轮动是否再次切换,后期领涨的行业依然清晰地遵循着牛市的主线进行演绎:比如07年的经济高增长&;;资产重估、09年的“四万亿”,以及15年的“互联网+”&;;“一带一路”。

  四维度寻找短期行业轮动的交易机会、挖掘长期配置主线的洼地。

  对应至当前阶段,业绩修复弹性大、相对估值较低且前期相对涨幅有限的板块有较好的交易机会。而其中符合“内循环”的方向则具备更为长期的配置价值。结合中报预告、基金中报、前期涨跌幅和估值水位,一级行业如汽车、机械、建材、零售、有色等;二级行业中如汽车整车、通用机械、计算机设备、航运、金属制品等可能迎来较好的交易机会。而其中符合内循环方向的主要有汽车、机械、零售等。

  牛市中期,估值降维,布局“内循环”。

  居民资金入市初期多急跌但并未破坏金融条件宽松对A股的核心支撑,冲击带来配置机会。短期市场对估值和仓位敏感度提升,前期强势板块或阶段性乏力,建议继续“估值降维”在牛市贝塔主线泛化自主可控中估值相对合理龙头企业,以及疫情受损链条业绩修复顺周期中的阿尔法:(1)业绩修复弹性大、估值相对较低的制造内循环(汽车、机械);(2)构建完善内需体系的消费投资内循环(免税休闲服务、建材、重卡);(3)自主可控的科技内循环(新能源)。主题投资关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。

  风险提示:

  疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

  报告正文

  1核心观点速递

  (一)泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。2009年至今,全球权益市场最大的贝塔逻辑是美联储扩表,2018年至今全球最大的阿尔法逻辑是数字经济产业浪潮。2019年至今,贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,A股难以像06-07,14-15年造大山,而是用一座座小山慢牛来“防风险”,2019年4月是第一座小山峰,本轮是第二座。我们始终强调“流动性是最好的路标”,“金融条件宽松”构成A股的核心支撑力量。“牛市多大跌,非核心矛盾引发的调整往往提供配置机会”(参见7.16《毋需悲观》)。

  我们判断,以内循环为主的新发展格局,是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引,也将成为资本市场映射的产业趋势。7月21日习近平总书记在企业家座谈会上再次提及“在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下,我们必须集中力量办好自己的事,充分发挥国内超大规模市场优势,逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,提升产业链供应链现代化水平,大力推动科技创新,加快关键核心技术攻关,打造未来发展新优势。以国内大循环为主体,绝不是关起门来封闭运行,而是通过发挥内需潜力,使国内市场和国际市场更好联通,更好利用国际国内两个市场、两种资源,实现更加强劲可持续的发展。”每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”,我们曾在2019年《如何理解颠覆性的金融供给侧慢牛》中总结“慢牛的主线是中国优势消费+自主安可科技+头部券商”。在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后,我们认为慢牛的主线更为清晰:泛化的自主可控“内循环”——涵盖科技、消费医药、高端制造。