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国金证券:科创板系列——以史明鉴 创业板上市前后A股表现

网络整理 2020-08-02 17:56

  国金证券(行情600109,诊股)研究所

  总量研究中心

  策略团队

  基本结论

  、离科创板正式交易运行渐行渐近(我们预计7月中旬左右),市场普遍关注科创板正式开板后市场发行交易情况及对A股整体的影响。以史为鉴,我们复盘了2009年创业板开通前后的A股市场表现,总结创业板经验来展望科创板的后续发行交易节奏及其影响。需要指出的是,历史不会重演,通过分析创业板开通前后A股表现来映射科创板的影响需要避免“刻舟求剑”。

  

【国金研究】科创板系列专题:以史明鉴,创业板上市前后A股市场表现

  二、从创业板发行节奏来看,创业板设立初期,首批发行遵循“集中上市”的原则(创业板首批发行28家),后续发行节奏相对平稳(后续一年平均每周发行2家)。按照集中挂牌上市的原则,创业板首批上市公司共有28家公司,共募集资金154.78亿,平均每家公司募集资金5.53亿。首批创业板个股上市2个月后,第二批8家公司正式挂牌创业板,共募集资金49.30亿。在首批创业板公司上市后一年内,平均每周在创业板挂牌上市的公司为2家左右,平均融资规模为8.10亿,由此可见创业板发行节奏相对平稳。

  

【国金研究】科创板系列专题:以史明鉴,创业板上市前后A股市场表现

  

【国金研究】科创板系列专题:以史明鉴,创业板上市前后A股市场表现

  三、从创业板新股“首批、第二批”个股股价表现来看,新股脱离基本面的炒作存在一定的风险,对于机构而言,更多的焦点应该放在“打新”上。创业板上市公司首日不设涨跌幅,首批28只个股在上市首日涨幅在76%-210%之间,第二个交易日大多数股票跌停。随着投资者更加理性,第二批上市的8只个股首日涨幅在33%-64%之间,明显低于首批上市个股的首日涨幅。拉长时间来看,创业板新股后续“一周、一个月、三个月”走势分化明显,上涨趋势并不明显。正是因为创业板二级市场新股炒作风险较大,因此机构投资者参与创业板的重心在于新股申购。从中国登记结算公司深圳分公司对创业板开板一周年运行情况统计数据来看,在创业板设立一年的时间中,参与创业板交易的机构账户数共有43067户,其中76.96%的机构投资者只参与新股申购,16.04%的机构投资者只参与二级市场交易,剩下的7%的机构投资者既参加申购又参加二级市场交易。

  

【国金研究】科创板系列专题:以史明鉴,创业板上市前后A股市场表现

  

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  四、短期来看,创业板的启动对主板市场分流有限,“创业板的开通”并非影响A股运行的主要因素,决定A股运行的核心因子仍在于“企业盈利”。创业板发行节奏平稳,融资规模较小,首批28家公司融资总额155亿左右,相对当时主板(含中小板)2000多亿的日均成交金额微乎其微。从历史来看,无论是创业板发行第一批个股(2009年10月30日),还是创业板发行第二批个股(2009年12月25日),对A股市场并未造成显著影响。也就是说创业板的启动对A股市场冲击有限,并非影响A股运行的主要因素。拉长时间来看,创业板启动后1-2个月,随着发行节奏保持平稳,投资者趋于理性,A股市场走势也趋于平稳。

  

【国金研究】科创板系列专题:以史明鉴,创业板上市前后A股市场表现

  五、中长期来看,创业板的设立,是资本市场支持实体经济,提高直接融资的重要形式,有助于资本市场加大对创新企业的支持,在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位。国际经验来看,成熟的资本市场拥有完善的多层次资本市场, 可以满足不同类型或不同阶段企业的融资需求,同时也满足不同风险偏好的投资者需求。创业板的设立丰富了我国资本市场体系,成为了继沪深主板(中小板)市场之外的二板市场,战略意义重大。此外,一直以来我国资本市场对那些处在成长阶段的中小企业,特别是科技创新企业的支持相对不足,创业板的设立扩大了创新企业的融资渠道

  风险提示:政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)

  报告正文

  一、创业板设立的背景和历程

  1.1 创业板于2009年10月30日正式开板,多层次资本市场建设再下一城

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